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2.6 IMPUESTOS Y ESTRUCTURA DE CAPITAL
La
ventaja fiscal de una empresa financiada mediante pasivos externos radica
en el hecho de que los pagos por concepto de intereses y demás gastos
financieros son actualmente deducibles, ciento por ciento. Por tanto, el
monto total del ingreso disponible en la economía, tanto para acreedores
como para accionistas es mayor cuando se utiliza deuda, como mecanismo de
financiación.
Para ilustrarlo, suponga que las utilidades antes de
intereses e impuestos son de $3.500, para las empresas X y Y; que son
similares en todos los aspectos excepto en la forma de financiar sus
operaciones. La empresa Y tiene $5.000 en deudas al 40 por ciento de
interés, mientras que la empresa X no tiene deudas. Si la tasa de impuestos
es del 35 por ciento, se tiene:
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EMPRESA X
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EMPRESA Y
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Utilidades
antes de intereses e impuestos
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3.500
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3.500
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Intereses
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(A)
|
0
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2.000
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Utilidad
antes de impuestos
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3.500
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1.500
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Impuestos
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1.225
|
525
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Utilidad
distribuible
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(B)
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2.275
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975
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Ingreso
para acreedores y accionistas
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(A+B)
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2.275
|
2.975
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Así, el
ingreso total de los acreedores y accionistas es mayor para la empresa Y
($ 2.975) que para la empresa X ($2.275), que no tiene apalancamiento
financiero. La razón es que los acreedores reciben pagos por intereses sin
deducción de impuestos, mientras que las utilidades para accionistas se
pagan después de la provisión para impuesto de renta. En realidad, el
estado otorga un subsidio a la empresa con financiamiento por el uso de
deuda. La utilidad total para todos los inversionistas aumenta debido al
pago de intereses multiplicado por el pago de impuestos. En el ejemplo esto
representa $2.000 por el 35 por ciento, es decir $700. Esta cifra es una
ahorro fiscal que el gobierno proporciona a las empresas con préstamos
financieros. Si la deuda utilizada por una empresa es permanente, el valor
presente del ahorro fiscal, dado por las fórmulas de la perpetuidad es:
Valor
presente del crédito fiscal = ((t x i) X (D)) ÷ i = t x D
donde t
es la tarifa del impuesto sobre la renta; i es la tasa de interés sobre la
obligación y D el valor de mercado de la deuda. En el caso de la empresa
Y, en el ejemplo:
Valor
presente del crédito fiscal = 0.35
X 5.000 = 1.750
Esto significa
que la protección fiscal es importante y que el valor global de la empresa
será de $1.750 más, si considera la deuda que si no la tiene. Esta
valuación incrementada ocurre debido a que la corriente de utilidades para
todos los inversionistas es mayor en $700 por año. El valor presente de
$700, descontado al 40 por ciento (tasa de interés) es 700/0.40 = $1.750.
Queda implícito que el riesgo asociado con el ahorro fiscal corresponde a
la corriente de pagos de intereses, por lo que la tasa de descuento
apropiada es la tasa de interés sobre la deuda.
Sin
embargo, el ahorro de impuestos relacionado con el uso de deuda no es
seguro. Si los ingresos declarados se sostienen bajos o negativos, la
desgravación de impuestos de la deuda se reduce o, aún, puede eliminarse.
Como resultado, casi todo o todo el cargo de flujo de efectivo o de pago de
intereses lo cubrirá la empresa.
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